来源：猎云精选；文 / 孙媛

(资料图)

" 我们今年出手还会更少。"

说此话的正是华山资本创始合伙人杨镭。

作为硬科技 " 狙击手 "，杨镭表示华山资本每年要看超千个项目，但是看多投少，投资比例仅近千分之五。一年出手 5 个项目，于硬科技基金来说可谓独树一帜，十三年来，华山资本出手投资过的项目不足百个，但令人惊奇的不在于数量的少，更在于投资的精准度。

作为一只成立十年以上，管理规模数十亿美元，定位全球化成长期的风险投资基金而言，华山资本在漫长的投资周期中能够达到近 10 倍总投资收益，不仅硅谷投出 Unity、Twitch 等独角兽，在中国更是投出兆易创新、九号公司、芯原微电子、安集微电子公司等上市公司。

据杨镭透露，华山资本 13 年来国内被投企业大部分都进行了 IPO，项目投资成功率达 100%。其一期基金投资回报率达 19 倍，DPI 做到 12 倍；二期基金这两个数据则分别为 7 倍和 4 倍。由此来看，华山资本投资成绩斐然，而现如今出手更少，言外之意，其于硬科技要瞄更准、走更深。

来自硅谷的跨境投资基金

要谈华山资本的投资逻辑和风格，跟创始合伙人杨镭有着一定的联系。

80 年代末，杨镭来到硅谷任 ABB 公司亚太区项目技术经理。惊叹于一个 200 人的部门有 150 名员工持有博士学位，这份工作为杨镭打下了坚实的技术基础，随后他便迈上了技术创业之路。

在先后创办了语音信息服务和设备供应商 STI 和互联网公司电子商务信息大数据公司 RivalWatch 后，杨镭感受到了华人在硅谷创业的不易，产品、客户、融资需要三手抓，而美国风险投资之父阿瑟 · 洛克（Arthur Rock）及其他硅谷顶尖风险投资人的投资使杨镭的创业生涯得到了充分的磨练，他的经验以及二次创业公司在 4 年时间发展迅速。

前两次创业，某种意义上把杨镭从硅谷平平无奇的工程师变成了能拿到顶级风投投资且抗压的连续创业者，这之后从硅谷回国接任掌上灵通 CEO 对杨镭来说则是一场通往 IPO 的新征途。

2003 年，恰逢国内无线增值服务（SP）行业兴起，在硅谷创业多年的杨镭回国度假时，跟好友在饭局上就手机和短信的技术发展机遇聊得火热，却不想朋友将掌上灵通 CEO 的 offer 突然抛来，杨镭在思考了一周后便欣然接受。

当时的掌上灵通运营状况不佳，在杨镭看来发展存在重重挑战，但对于做事情一向喜欢从无到有的杨镭来说，亦极具诱惑。第三次创业，杨镭在不到一年的时间，将这家上海企业扭亏为盈、带上了纳斯达克，成为了中国 SP 行业纳斯达克第一股。

创业基因深入骨髓的杨镭，经常能看到一些不错的机会，甚至平均一周就会有几家企业邀请他出任 CEO，但是到第四次创业，他却毅然进入了投资圈。

2008 年全球金融危机，让杨镭意识到中美高科技处于一个特别关键的节点，美国开始在科技的全球化发展方向遇上瓶颈，中国迎来技术崛起。" 那个时候还是中美科技合作的蜜月期，当时我们就想，是不是可以做一只基金在中美两边投资，给科技搭桥梁或者带来价值创造。"

同时，杨镭也认为，通过投资同时参与多家公司，可以把其过去的创业经验，踩的坑、撞的墙、掉的沟拿出来，分享给更多创业者，帮他们少走弯路。

随后，杨镭先加入北极光创投任投资合伙人，后创立风险投资基金领航资本，正式转型做风险投资；2009 年，他又创立了天使基金——泰山基金。

杨镭既是技术出身又有中美两地成功的创业经历，在 2010 年是尤为罕见的投资优势，同年他便携手展讯创始人陈大同一道创立了华山资本，一期获得中国国家主权基金约 7000 万美金注资，成为最早进入跨境科技投资的机构。而到了 2013 年底，华山资本按照基金纯市场化的方式，完成 2.25 亿美元的二期募资，LP 来自中国、欧洲、北美国家主权基金，且主权基金占比超过 96%，正式成为一家名符其实有政府背景的多元投资机构。

" 两专一黑 " 投资逻辑，专注挖水下项目

作为一家投资成长期硬科技公司的机构，华山资本投资企业的进入时间颇具玩味。

以全球著名的硅谷游戏引擎及实时 3D 开发平台 Unity 为例，华山资本 B 轮领投时，其估值仅 1.35 亿美元。彼时，用杨镭话说，Unity 还处于无人认知的阶段而其中国业务（Unity China）可谓无人员无客户无收入的 " 三无 " 公司。在杨镭领投了 Unity 并作为唯一一位华人董事担任 9 年全球董事，华山资本将 Unity 带到中国发展，其中国区人员营收业务随之迎来迅猛发展，2020 年 9 月 Unity 上市当日市值一度超 600 亿美元。更为值得感叹的是，华山资本在上市后估值处于相当高点时全部全身而退。取得了特别优异的投资回报。

再到国内，2010 年华山资本投资闪存芯片设计企业兆易创新时，公司正遭遇融资难题。杨镭依稀记得，作为一家 2006 年成立的企业，创始人朱一明是清华学子，当时从硅谷回国创业，立志在国内做新技术，兆易创新此前也曾经历过 3 轮融资，但到了 2011 年那一轮，由于开始进入一个当时不被众人看好的细分市场，老股东偃旗息鼓，市场上的一级投资人更是直呼看不懂。

但华山团队独特的视角下看到潜在的市场机会，愿意支持兆易创新改变世界，那一轮股权融资，华山资本作为最大股东果断进入并拿到了可观的份额。6 年后，兆易创新于 A 股上市，首日市值高达 756 亿元，之后几年市值最高一度达到 1400 亿。又一次，华山资本选择了在公司市值相对高点时进行了退出。

正如杨镭所言，一只优秀的基金和投资人不光要投的好、更要退的好，投资人不光要做时间的朋友更要做投资回报的朋友。

无论是 Unity 还是兆易创新，都可窥见华山资本投资逻辑和退出的时间点，简而言之，就是 " 两专一黑，顾头也顾尾 "。

两专即专业、专注。杨镭表示，多年来华山资本一直以国际视角的新科技基金定位，围绕高科技 / 硬科技，专注科技核心底层以及技术发展，在半导体、新能源汽车的核心零部件板块（包括一些机器人、工业自动化升级的要素）以及人工智能大数据三大板块进行投资。

黑，则是黑马，也就是说华山不会投资现阶段太耀眼的公司。

" 我们很多被投项目是别人不投的，甚至别的机构那边拿不到钱，但我们觉得牛就会投。" 杨镭认为，很多优秀的企业在不被外界看好时，往往会进行流血融资（估值会比上一轮更低），而此时投进去最后企业还成功了，这才考验投资人的真本事，而华山资本就是会看到这些潜在水下的项目（黑马）。

在投资美国在线游戏视频直播平台 Twitch 时，创始人对杨镭直言，当他遇到公司创始人团队时 Twitch 已经在硅谷著名的风险投资沙丘路（更多是对硅谷风险投资的代名词）上融资半年却拿不到钱。也正因如此，别人看不明白投不了，项目性价比极佳。华山资本以当时一亿美元估值成为 Twitch 那一轮融资中的最大的投资人并进入董事会；11 个月之后 ，Twitch 被亚马逊以将近十亿美元的价格收购，华山获得了将近 10 倍的回报。

从乐忠于从无到有的创业经历，到基于自身眼光和行业理解、投别人投不了的项目，成为了杨镭甚至华山最喜欢的投资风格。

用他的话说，" 捡漏都是留给懂的人。"

谈到 " 顾头又顾尾 "，杨镭则感叹道，投出好的项目已经很不容易了，但如果退得不好，也就是前功尽弃。" 既要投的好还要退的好是对一只基金的真实考验，一支基金如果没有好的 DPI，其他的一切指标都是泡泡。"

全团队打法，以 " 港湾关系 " 绑定创业者

至于投硬，重中之重的投资标准是什么？杨镭认为，是团队素质、创业者背景跟行业的匹配度。

为此，华山有老兵和名校的投资偏向。老兵即意味着业内沉淀十几年，取得一些成绩后，因为某种机遇，出来创业的团队。而名校，多半能产出优秀的创业项目，尤其在科技领域，强大的校友网络让华山能投得知根知底。

以半导体行业为例，清华占据半壁江山。为此，杨镭乐于挑选校友背景的项目，对被投资团队的了解或者知根知底是非常重要的事，而其合伙人之一则是日常混迹在行业群组织的马拉松或篮球比赛中，先去了解认识更多人和项目。

在获得项目资源后，华山资本会与创业者在前期建立良好的关系，陪伴成长，等到了彼此合适的成长节点时，譬如企业有了产品、营收、客户后，再讨论投资机会。为此，华山资本每投一个项目要 1-2 年的周期，甚至很多项目跟了两年才出手。短交通机器人服务平台九号机器人 Segway-Ninebot 创始人就是华山资本合伙人的同事，由此相知相识而来的一个投资项目。

而华山资本跟被投企业的深度绑定，在内部则被强调为 " 港湾关系 "，即要为企业带来价值。

一是通过领投，坐到董事会上，和创始人近距离合作的关系。杨镭笑道，" 在业内有一些反例，譬如有项目业内著名基金投了，还剩 500 万美元，问你要不要看看，但是问到能不能跟企业聊聊时，就会说企业不必希望被打扰，人特忙，条款也不需要改，全都定好了。这种情况，VC 跟企业很难深度绑定。"

二是要按上下游投资。" 投一个行业，第一要了解清楚，才能提高投资质量；二是一旦投进去，最好能立马让被投企业跟上下游建立合作。这意味着不是看公司好就投一家，而是上下游都要投资。"

就底层逻辑来说，杨镭表示华山投资硬科技看三点，一是行业机会够大，二是喜欢看别人没看到或者没看懂的机会和企业，而非在热潮下去投资；三是市场期望已被验证，不至于投资风险过高。

据杨镭透露，华山资本为将投资业绩做到最佳，不会把机构规模做大，而是采用 3 个合伙人、2 个董事总经理的全团队打法，所有项目都全团队讨论分析进行投决，在硬科技底层逻辑相通的情况下，合力把行业搞深做透。

截至今日，华山资本推出的十支基金依然核心布局半导体、新能源汽车核心零部件和人工智能，三大板块投资比例在 3:3:3，剩余 10% 将会机动地根据板块机会进行补充。

于 2023 年而言，华山资本有两个细微变化，一是筹备许久的一支天使基金终于开始着手进行投资早期创企，专注成长期的华山开始往前走；二是 " 看多投少 " 的华山出手将会更为审慎。以今年爆火的 AI 大模型为例，杨镭认为行业演变太快，太多好公司的涌现，很难让投资人看出市场未来的走向、以及哪家是最好的投资标的，现在去投为时过早。

" 眼下我更看好国产替代，在垂直细分领域里解决行业问题和门槛的一些底层突破，国内企业在替代过程中会把技术跟产业自己做一遍，里面有非常大的机会；其次是产业升级，随着人力越来越贵，半导体、新能源汽车的产线里都有非常多的被投项目布局其中。"

关键词：